Richemont亚太持续因中国承压，欧美大幅提速。欧洲/美洲/亚太（除日本）/日本/中东及非洲收入汇率中性同比变更+19%/+22%/-7%/+19%/+20%，美洲、欧洲环比显著提速（24Q1-3每季增速：低双位数、中单元数），均受惠于当地需求提拔，欧洲叠加美国及中东旅客消费增加，日本环比降速（24Q3：+25%）、持续受益于搭客消费。亚太增速受中国内地及中国港澳地域同比下滑18%拖累，亚太除中日外埠区大都地域实现同比增加，韩国收入同比双位数增加。

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　　Richemont24Q4收入超预期，增速显著回暖转正。Richemont披露FY25Q3（24Q4）收入61。5亿欧元，超Bloomberg分歧预期6。1%，同比增加10%，此前已持续三季度低单元数下滑。所有品类较FY25H1（24Q2-Q3）提速，珠宝/制表/时髦及配饰别离同比+14%/-8%/+7%，珠宝受惠假日季+美欧强劲增加。

　　我们判断欧美、估计中国短期内持续承压。2024年分地域看，大都头部豪侈品公司欧洲增速稳健、日本虽连结高增但显著降速，Prada、Hermès、Richemont美国收入增速持续环比提速。正在最新季度交换中，Hermès、Kering、Prada均提及美国及中东客户消费向好趋向，Prada称欧洲籍客户占比提拔，LVMH称欧美客户增速高于全体，Kering认为欧籍客户消费已建底。美国全体零售和服拆零售自24年10月起显著提速，我们判断随通缩缓解提拔可安排收入+美国成果落地不确定性减轻，短期内欧美将领增豪侈品市场，亚太将持续承压，中持久随中国宏不雅不确定性削弱，中国仍将是全球豪侈品消费次要增加引擎之一。Amer杠杆率改善。Lululemon颁布发表上调24Q4，Q4收入估计增加11-12%（原：增8-10%），对应FY24收入/EPS增速9。9%/17。6%，公司于24Q2下调，Q3取此次上调后仍不及24Q1收入/EPS增速12%/17。8%。Amer Sports预披露全年收入增速为16-17%高端（原：16-17%），Q4对折以上按期贷款共12亿美元，资产布局优化，2025年财政费用下调至1。2亿美元（原：1。8-1。9亿美元）。

　　2024全年纺服类社零总额同比微增。2024年12月中国社零总额同比添加3。7%（23年12月：7。4%），全年同比增加3。5%（2023年：7。2%）。2024年11月服拆类限额以上零售额同比削减4。5%（23年11月：25。9%），11月累计同比持平(23年11月累计：13。8%）。2024年12月，服拆鞋帽、针、纺织品零售额同比下降0。3%（23年12月：26%），全年同比增加0。3%（2023年：12。9%）。纺服类社零2023年岁暮增速较高，2025年1月起增速基数将回归一般程度。

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　　投资。品牌端：政策加码下本年消费无望加快苏醒，看好四条投资从线：①当前业绩建底，后市业绩反弹潜力较大的低估值标的，关心滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化，或积极结构新渠道新业态，关心海澜之家，富安娜，森马服饰；③全平易近健身、户外风潮延续，看好活动户外景气赛道，关心安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东报答率标的仍具吸引力，关心江南平民。制制端：24Q3海外出口环比Q2全体加快，12月中国/越南纺织服拆出口同比延续前一月正增加，陪伴基数逐渐回归一般，我们仍然看好①能正在焦点客户中持续提拔供应商份额，②本身焦点客户运营景气宇稳健的优良制制企业，③关税加征环境下，有税负能力的优良企业，关心华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。

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